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基金拍手叫好、項(xiàng)目在市面瘋狂流轉(zhuǎn)、投行競(jìng)爭(zhēng)激烈、企業(yè)翹首以盼，一幅獨(dú)角獸時(shí)代下的眾生相展開。

這些變化都發(fā)生在一個(gè)月之內(nèi)，緣于3月初傳出為獨(dú)角獸開辟IPO快速通道的消息，到兩會(huì)期間政府報(bào)告提出“要支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資”，再到3月30日證監(jiān)會(huì)開展創(chuàng)新企業(yè)國(guó)內(nèi)上市試點(diǎn)。

圍繞“獨(dú)角獸”這個(gè)字眼，產(chǎn)業(yè)鏈上人心攢動(dòng)。

基金拍手叫好、企業(yè)估值倍漲

曾經(jīng)的投資人對(duì)獨(dú)角獸又愛又恨。

就在一年前，有機(jī)構(gòu)以老股轉(zhuǎn)讓的方式出售中國(guó)共享出行龍頭公司的股份，當(dāng)時(shí)自稱受托尋找接盤者的人士對(duì)記者說，該投資人愿意在已經(jīng)進(jìn)入了一年之后的情況下，以原價(jià)賣掉。長(zhǎng)期虧損、上市無望又不愿委身被并購(gòu)，獨(dú)角獸成為投資機(jī)構(gòu)的燙手山藥，遲遲無退出可能。

這緣于A股一向?qū)綢PO上市有凈利潤(rùn)的要求，童傳江對(duì)記者稱，不少中概股以及”獨(dú)角獸“行業(yè)公司都有VIE架構(gòu)，這些企業(yè)直接在A股IPO仍有法律障礙和技術(shù)困難。童傳江是德勤中國(guó)全國(guó)上巿業(yè)務(wù)組A股資本巿場(chǎng)華北區(qū)領(lǐng)導(dǎo)合伙人。

大多數(shù)科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在上市之前還屬于虧損狀態(tài)，即使他們?cè)谛袠I(yè)已是佼佼者，用戶量、活躍度穩(wěn)居行業(yè)前列?；ヂ?lián)網(wǎng)的打法要先跑馬圈地，對(duì)資金的需求較大，投資機(jī)構(gòu)因其行業(yè)地位也以資金押注，卻遲遲無IPO可能。

政策風(fēng)向忽變，鼓勵(lì)獨(dú)角獸回A股上市的政策紅利釋放。4月30日，證監(jiān)會(huì)公布CDR細(xì)則，虧損企業(yè)可上市、支持AB股，獨(dú)角獸回A可期。“這對(duì)于我們是有利的消息”，歌斐資產(chǎn)CEO殷哲說，一級(jí)市場(chǎng)間接、直接投資的項(xiàng)目可以退出，二級(jí)市場(chǎng)的基本面更成熟。

政策邏輯清晰。殷哲稱，中國(guó)已經(jīng)是國(guó)際舞臺(tái)上不可忽視的力量，現(xiàn)今必須要做技術(shù)領(lǐng)先和人才優(yōu)勢(shì)，技術(shù)領(lǐng)先體現(xiàn)在在新技術(shù)、下一代技術(shù)上，如大數(shù)據(jù)、智能制造、AI等，全球市值最高的中國(guó)公司越來越多。伴隨著技術(shù)發(fā)展，資本市場(chǎng)也在擴(kuò)容，這些新經(jīng)濟(jì)公司反而在選擇在海外上市，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還不夠健壯。出臺(tái)CDR細(xì)則讓代表新經(jīng)濟(jì)的、有發(fā)展?jié)摿Φ墓净谹，改善二級(jí)市場(chǎng)的基本面，鼓勵(lì)PEVC的發(fā)展，制造退出機(jī)制，讓資本投入技術(shù)發(fā)展再退出從而進(jìn)行新一輪投資。

童傳江稱，采取CDR的方式是一種折中的安排，體現(xiàn)出內(nèi)地欲與海外資本市場(chǎng)一爭(zhēng)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”的姿態(tài)。

政策一出，朋友圈奔走相告。3月30日晚，記者朋友圈被這一細(xì)則刷屏，其中不乏投資人。九鼎投資總經(jīng)理古志鵬對(duì)記者稱，政策出臺(tái)后對(duì)投資人是極大的利好消息，項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市，讓更懂項(xiàng)目的中國(guó)投資者進(jìn)行投資。大唐元一母基金的高管對(duì)記者稱，對(duì)于人民幣的投資者是個(gè)利好的消息，可以陪跑獨(dú)角獸成長(zhǎng)并可能獲得收益。

利好之下，估值也在翻番式上升。

古志鵬說，九鼎投資一個(gè)消費(fèi)品項(xiàng)目，投資時(shí)估值在300億元左右，一個(gè)月后有投資機(jī)構(gòu)問以400億元、500億元的估值能不能接其老股。

一位母基金管理合伙人對(duì)記者稱，最近經(jīng)常接到機(jī)構(gòu)的電話，問有項(xiàng)目要不要接盤，4月3日早上她剛回絕了一個(gè)項(xiàng)目——她從另一個(gè)人手里拿項(xiàng)目是電話中給出價(jià)格的九折。她對(duì)記者稱，近期估值受到獨(dú)角獸概念的影響，存在一些泡沫，要謹(jǐn)慎判斷。

對(duì)于近期估值抬升的情況，殷哲稱A股由于資金不夠開放，市盈率相對(duì)較高一點(diǎn)，短期內(nèi)可能出現(xiàn)資金階段性轉(zhuǎn)移和估值調(diào)整。核心還是回到公司的基本面，資金會(huì)追求更有效率的投資方式，股市也需要優(yōu)勢(shì)劣汰。

很多基金近期迎來了集中收獲期，宜信財(cái)富私募股權(quán)母基金合伙人廖俊霞向記者介紹，繼上周藥明康德A股過會(huì)、Bilibili、愛奇藝登陸納斯達(dá)克之后，宜信財(cái)富私募股權(quán)母基金在2015年通過子基金間接投資的獨(dú)角獸企業(yè)餓了么，被阿里巴巴集團(tuán)、螞蟻金服集團(tuán)宣布以95億美元全資收購(gòu)，將以并購(gòu)交易方式實(shí)現(xiàn)退出。她稱，CDR出臺(tái)對(duì)基金來說是絕對(duì)利好的消息。

瘋狂的項(xiàng)目流轉(zhuǎn)

不僅是機(jī)構(gòu)，一股針對(duì)個(gè)人的兜售獨(dú)角獸股份之風(fēng)在民間愈加猛烈。

各種各樣的微信群都掛出“某獨(dú)角獸老股轉(zhuǎn)讓，有意請(qǐng)?jiān)冸娫扻X”等廣告。

記者的一位朋友前幾天接到其投資顧問的電話，獨(dú)角獸產(chǎn)品近期火爆，推薦購(gòu)買，而剛好她有一筆閑錢在手邊，正有意向。

個(gè)人“只需要一百萬(wàn)”就可以“投資大趨勢(shì)”。3月15日，在上海的利得金融服務(wù)集團(tuán)的投顧給一位意向投資人打電話，他推薦的是一個(gè)制造業(yè)組合包，“政策紅利下你可以很快退出，我們?cè)诮M合中配置了IPO和并購(gòu)?fù)顺?，還會(huì)有分紅。”他稱，1995年經(jīng)濟(jì)核心在零售百貨、家用電器，2001至2004在五朵金花，如江淮汽車、南方航空，之后是房地產(chǎn)熱產(chǎn)，然后是3C手機(jī)TMT，那2017年后的經(jīng)濟(jì)熱潮呢？他稱，在先進(jìn)制造業(yè)。

在這個(gè)制造業(yè)組合包里，有一家新能源汽車企業(yè)、一家機(jī)器人獨(dú)角獸企業(yè)、一家新能源企業(yè)、一家衛(wèi)星通信地面超高頻設(shè)備龍頭企業(yè)和中國(guó)實(shí)驗(yàn)室冷藏器材領(lǐng)域市占率第一的電器公司，基本涵蓋網(wǎng)民看好的領(lǐng)域。

在推介中，投顧強(qiáng)調(diào)即將IPO和并購(gòu)的項(xiàng)目，并稱如果老股轉(zhuǎn)讓有合適的價(jià)位也會(huì)出售。當(dāng)然，股權(quán)投資不保本保息。

利得金融股權(quán)投資負(fù)責(zé)人回應(yīng)記者稱，我們不是在追逐風(fēng)口，即使沒有目前證監(jiān)會(huì)的政策增強(qiáng)版紅利，我國(guó)的先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展趨勢(shì)也是與國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展高度相契合的。

記者還在海銀基金銷售有限公司一份產(chǎn)品推介書中看到一家在線視頻公司，上面印著愛奇藝的相關(guān)資料。

這只獨(dú)角獸組合基金200萬(wàn)元起投。

不過，愛奇藝2月28日已披露招股書，申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克證券市場(chǎng)掛牌交易，證券代碼為“IQ”。目前這家公司已經(jīng)上市交易，上市當(dāng)日便開始下跌，當(dāng)日跌破發(fā)行價(jià)。

就像VC、PE機(jī)構(gòu)路演一樣，第三方財(cái)富管理中心也會(huì)聚集高凈值客戶進(jìn)行路演。記者看到眾托邦的一個(gè)小規(guī)模路演的資料。路演PPT上寫著1000萬(wàn)投資完成26個(gè)獨(dú)角獸項(xiàng)目，提到400萬(wàn)投資4個(gè)pre-IPO項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目100萬(wàn)元。

這樣的基金多選擇熱門行業(yè)，TMT、智能制造、生物醫(yī)療等，國(guó)家鼓勵(lì)的“四新”行業(yè)基本在內(nèi)。

除了組合，還有單標(biāo)項(xiàng)目，有財(cái)富公司聲稱投過小米、滴滴、京東金融、邁瑞等知名項(xiàng)目，同樣采取向高凈值人群募資的方式。單標(biāo)項(xiàng)目起投點(diǎn)更高、風(fēng)險(xiǎn)更大。

一位母基金人士對(duì)記者表達(dá)了擔(dān)憂，美元和人民幣估值模型不一樣，企業(yè)回A后人民幣投資者可能會(huì)考慮，為什么企業(yè)虧損還估值如此高，這在考驗(yàn)國(guó)內(nèi)投資人的辨別能力。

殷哲擔(dān)心近期獨(dú)角獸過火形成泡沫，他看到市場(chǎng)上有些亂象?？紤]到資金配置、分散投資，他不提倡單個(gè)項(xiàng)目的融資，除非是家族客戶在組合中的配置。

競(jìng)爭(zhēng)激烈的投行、興奮的企業(yè)

“新一輪的競(jìng)爭(zhēng)展開”，一位大型券商投行部副總對(duì)記者稱，爭(zhēng)搶做回A企業(yè)的承銷商，“搶到有獎(jiǎng)勵(lì)”。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，阿里和京東可能六月份回A，已經(jīng)就國(guó)內(nèi)發(fā)行CDR確定了保薦機(jī)構(gòu)。

獨(dú)角獸有一群，但終究數(shù)量有限，按照業(yè)內(nèi)的說法，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或者營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友測(cè)算，共有7家境外上市公司滿足試點(diǎn)條件中“大型紅籌企業(yè)”的要求，分別是香港上市的騰訊控股（0700.HK，31109億元），美國(guó)上市的阿里巴巴（BABA.N，29121億元）、中國(guó)移動(dòng) （CHL.N，11778億元）、百度（BIDU.O，4874億元）、京東 （JD.O，3623億元）、網(wǎng)易（NTES.O，2309億元）、中國(guó)電信（CHA.N，2239億元）。

然而，并不是所有投行都如此激動(dòng)，一中型券商投行部人士對(duì)記者稱，他們目前比較淡定，找好項(xiàng)目做，后面肯定有具體的指引，目前來看是在現(xiàn)有架構(gòu)下某些地方做特殊安排，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利指標(biāo)等，大的審核流程不變。

激烈競(jìng)爭(zhēng)下，有些投行人士感到焦慮。一位準(zhǔn)保薦人對(duì)記者稱，聽說現(xiàn)在會(huì)里新要求近一年凈利潤(rùn)不得低于8000萬(wàn)元，三年累計(jì)凈利潤(rùn)不得少于1億元企業(yè)，之前跟進(jìn)一年的項(xiàng)目利潤(rùn)不符合要求，不知道公司是不是還要繼續(xù)跟進(jìn)。“本來期待協(xié)辦這個(gè)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)為保薦人的”。

兩會(huì)期間，騰訊公司董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰在接受媒體采訪被問到何時(shí)回A股時(shí)稱，“條件成熟會(huì)考慮”。百度CEO李彥宏稱“我們一直希望百度能夠整體在國(guó)內(nèi)上市，任何時(shí)候政策允許百度回來的話，我們肯定是希望能夠盡早回來，在國(guó)內(nèi)的股市來上。”京東董事會(huì)主席劉強(qiáng)東也說道“這個(gè)事情非常簡(jiǎn)單，只要制度允許，我們非常愿意回來A股。”

眾多上市公司在互動(dòng)平臺(tái)上被投資者詢問是否參與獨(dú)角獸企業(yè)，“獨(dú)角獸”成了A股市場(chǎng)上的一個(gè)熱詞，三月出現(xiàn)一個(gè)板塊叫“獨(dú)角獸概念板塊”，一時(shí)資金熱捧。

觀望情緒高漲、警惕過熱

如是金融研究院院長(zhǎng)管清友對(duì)近期“獨(dú)角獸回歸A股”的事件發(fā)文點(diǎn)評(píng)并表示，莫讓獨(dú)角獸成為“毒角獸”：按照目前回歸A股和快速IPO的思路，讓中國(guó)投資者分享獨(dú)角獸成長(zhǎng)紅利的善良愿望很可能適得其反，一地雞毛，甚至血流成河。

管清友對(duì)這件事表示擔(dān)憂，他對(duì)記者稱，獨(dú)角獸企業(yè)不是哪些部委根據(jù)幾個(gè)僵化指標(biāo)篩選出來的，是市場(chǎng)選擇出來的。執(zhí)行政策不能機(jī)械教條僵化，不能搞運(yùn)動(dòng)。讓獨(dú)角獸回歸，既要考慮存量，也要考慮增量，要與資本市場(chǎng)改革結(jié)合起來。其次，運(yùn)動(dòng)式的讓所謂獨(dú)角獸回歸或快速IPO缺乏對(duì)市場(chǎng)影響的考量，這恰恰是我們的現(xiàn)行發(fā)審制度、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)之下的頑疾，對(duì)市場(chǎng)的資金沖擊、情緒沖擊是必然的。再次，很多獨(dú)角獸已經(jīng)過了快速成長(zhǎng)期，且境外股市高漲，這些獨(dú)角獸股價(jià)很高，投資者分享獨(dú)角獸成長(zhǎng)紅利的可能性不大。

他稱鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能只靠證監(jiān)會(huì)的力量，是不是要考慮新建一個(gè)交易所專門來做這件事。

位于香港的投資者反而對(duì)CDR政策反應(yīng)冷淡，興證國(guó)際（8407.HK）財(cái)富管理部董事陳偉明博士對(duì)記者稱，2018年第一季度香港新股數(shù)量為近年來最多，香港資金圍繞新股布局較多，市場(chǎng)對(duì)CDR的宣傳和項(xiàng)目暫時(shí)不太熱衷。

來源|經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)