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趣店又出事了，5月21日2018Q1財(cái)報(bào)中，業(yè)績(jī)指標(biāo)幾乎全面下跌，其中線上消費(fèi)金融服務(wù)交易總額153億元，同比下降8.1%；活躍消費(fèi)金融用戶410萬(wàn)，同比下降13.9%；放款筆數(shù)1090萬(wàn)筆，同比下降44.6%。

最重要的是，相對(duì)于2017Q4，2018Q1的3.16億凈利潤(rùn)已經(jīng)大幅下降41.5%。

后果幾乎是災(zāi)難性的，財(cái)報(bào)當(dāng)天股價(jià)暴跌16.46%，第二個(gè)交易日繼續(xù)跌4.07%。目前，千億夢(mèng)想的趣店市值勉強(qiáng)守住30億美元，刷新上市以來(lái)的新低。

投資者謾罵中，趣店跌跌不休早有征兆

純粹從股市技術(shù)角度考量，趣店這次暴跌早有征兆。

1、財(cái)報(bào)成“往下突破”契機(jī)

破發(fā)并暴跌后趣店股價(jià)一直萎靡不振。今年3月趣店曾有小幅升高，但無(wú)法突破壓力線，隨后陰跌不止。這種形態(tài)的股票明顯缺乏上漲的動(dòng)能，對(duì)積極的消息（例如業(yè)績(jī)上漲）不敏感，而更容易受負(fù)面消息的刺激。

財(cái)報(bào)出爐后，趣店刷新了股價(jià)的新低，用行話講，是“突破了此前的整理區(qū)間，再次往下尋找空間”，用大白話講，是跌破了心理防線，后邊什么都有可能了。

圖：趣店IPO后股價(jià)日K線（來(lái)源：通達(dá)信）

A股市場(chǎng)知名垃圾股中安消其走勢(shì)與此類似，負(fù)面消息（財(cái)務(wù)報(bào)表造假，粉飾業(yè)績(jī)）刺激后開(kāi)啟暴跌模式。

圖：ST中安（原中安消）股價(jià)走勢(shì)典型區(qū)間（來(lái)源：通達(dá)信截取）

某種程度上，趣店的橫盤(pán)整理已經(jīng)給予投資者充足的時(shí)間準(zhǔn)備，就算不是財(cái)報(bào)表現(xiàn)不佳，其他負(fù)面消息也夠股價(jià)喝一壺的了。

2、千億夢(mèng)想未實(shí)現(xiàn)，各種減持先來(lái)了一波

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，包括杜力、Kunlun Group Limited、曹毅在內(nèi)的第二、三、四大股東共減持9.38%，共計(jì)497.82萬(wàn)股、4769.12萬(wàn)美元。而這次財(cái)報(bào)同時(shí)披露，“由于個(gè)人原因，董事李世磊和曹毅已經(jīng)向董事會(huì)提交了辭呈……”先拋再跑，套路簡(jiǎn)單粗暴，對(duì)趣店而言卻略微有些諷刺。

向來(lái)大股東減持的股票，都代表著公司或行業(yè)到了天花板，沒(méi)有更多盼頭。羅敏的夢(mèng)想是千億市值，股東們這時(shí)候就跑了，未免讓千億顯得尷尬。

而不僅大股東拋售減持，機(jī)構(gòu)們也早都布局撤離。就在暴跌前幾天趣店股價(jià)還在微微上漲時(shí)，機(jī)構(gòu)們就已經(jīng)在離場(chǎng)。

圖：5月9日-5月17日趣店機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況（來(lái)源：同花順ifind數(shù)據(jù)）

時(shí)間看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)些，同花順機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，2017年11月底機(jī)構(gòu)對(duì)趣店的賣(mài)空率從1.61%迅速提高到了4.29%，在1月31日達(dá)到最高的6.06%，并且一直到現(xiàn)在都保持低換手率的5.5%左右的賣(mài)空率，市場(chǎng)長(zhǎng)線看空的機(jī)構(gòu)偏多。

而頗有意味的是，趣店大股東之一昆侖萬(wàn)維5月23日發(fā)布公告，表示已經(jīng)授權(quán)其管理層“擇機(jī)處置”持有的趣店5560萬(wàn)股的股票，暴跌后棄船的心思昭然若揭。而這，可能僅僅會(huì)是暴跌后新減持潮的開(kāi)始。

3、長(zhǎng)期低PE，互聯(lián)網(wǎng)公司“享受”金融公司待遇

金融屬性上市公司講故事空間是有限的（基于已有資金資源的、被監(jiān)管限定的杠桿倍數(shù)），市場(chǎng)不會(huì)容許過(guò)高的估值，由此大型銀行股、證券股通常只有很低的PE。

而阿里、騰訊、Google、Facebook這些企業(yè)因?yàn)榉歉軛U性可以帶來(lái)不限時(shí)間、不限次數(shù)、不限內(nèi)容的業(yè)務(wù)可能，如1億客戶1人一天支付10元就是10億，沒(méi)有上限。

因此，在PE方面，阿里51倍、騰訊40倍、京東277倍都被視作正常。但同樣是搞“互聯(lián)網(wǎng)”出身的趣店，目前PE只有8.61倍。作為互聯(lián)網(wǎng)公司，趣店卻在享受著金融公司的市場(chǎng)眼光和待遇，股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間難以再往上走，反而容易不斷下探（金融企業(yè)3-8倍PE）。

Q1財(cái)報(bào)或許只是下跌的開(kāi)始

脫離技術(shù)層面，業(yè)績(jī)上看趣店同樣不容樂(lè)觀。

1、全面下跌的業(yè)績(jī)，“環(huán)比”比“同比”可能更真相

對(duì)瞬息萬(wàn)變的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，看“環(huán)比”可能比看“同步”更有說(shuō)服力，更能直觀反映業(yè)績(jī)持續(xù)走向。綜合趣店往期財(cái)報(bào)進(jìn)行環(huán)比，尤其是與2017Q4業(yè)績(jī)對(duì)標(biāo)，除了上文凈利率41.5%的環(huán)比下降，會(huì)發(fā)現(xiàn)趣店的情況可能比財(cái)報(bào)披露的更糟糕一些。

圖：趣店環(huán)比數(shù)據(jù)（來(lái)源：財(cái)報(bào)綜合）

可以看出，環(huán)比數(shù)據(jù)上，趣店各指標(biāo)下滑（逾期是升高）速度有點(diǎn)觸目驚心，比輿論中僅討論的財(cái)報(bào)同比數(shù)據(jù)顯然更嚴(yán)重，這可能更值得市場(chǎng)關(guān)注。

此外，單獨(dú)拿出互聯(lián)網(wǎng)金融最重要的兩個(gè)指標(biāo)借款人與利潤(rùn)率，發(fā)現(xiàn)趣店呈現(xiàn)典型的“后勁不足”的特征。

圖：活躍貸款用戶數(shù)及季度凈利潤(rùn)環(huán)比對(duì)比（來(lái)源：財(cái)報(bào)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理）

先高后低是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力的典型表現(xiàn)，趣店的數(shù)據(jù)下滑呈現(xiàn)出一定的系統(tǒng)性特征，很可能并非財(cái)報(bào)中所說(shuō)的那樣，只是短期、可控的下跌。

2、“償還周期”讓趣店“峰頂IPO，谷底謀生”

從上述數(shù)據(jù)也可看出，趣店上市時(shí)的10月正好是2017Q3結(jié)束趣店各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到巔峰的時(shí)期。某種程度上，趣店是在“最美好的年紀(jì)”去IPO，之后業(yè)績(jī)不斷下跌，不能持續(xù)下去。

只有峰值沒(méi)有持續(xù)性的業(yè)績(jī)特征，可能與高利率帶來(lái)的償還周期與再購(gòu)買(mǎi)問(wèn)題相關(guān)。

從歐美“PaydayLoan”延伸而來(lái)，趣店同樣是以低收入、非信用卡覆蓋人群為主要目標(biāo)，雖說(shuō)沒(méi)有歐美高達(dá)391%年化利率那么夸張，但據(jù)“云媒體網(wǎng)”實(shí)操后得出的結(jié)論，趣店分期或現(xiàn)金貸實(shí)際年化利率也高達(dá)42%。

如此高額的利率，其結(jié)局就是“償還周期”導(dǎo)致的低復(fù)購(gòu)率問(wèn)題。用大白話講，趣店面對(duì)的資產(chǎn)能力不強(qiáng)的用戶對(duì)高額利率的承受力亦有限，借完款后背負(fù)巨額利息的用戶很難再行借款，在一個(gè)償還的周期（與用戶有限的收入周期相關(guān)）內(nèi)，不會(huì)再?gòu)?fù)購(gòu)趣店的金融服務(wù)。

也因此，趣店的超高利率不只是通常討論的在道德和法理層面存疑，也給自己挖了個(gè)深坑。

3、大白汽車(chē)中規(guī)中矩，也平淡無(wú)奇

必須承認(rèn)，轉(zhuǎn)型做汽車(chē)金融是趣店一個(gè)不錯(cuò)的決策，這個(gè)市場(chǎng)潛力大、群體穩(wěn)定、需求強(qiáng)烈，抓“三四五六線”城市的策略也避開(kāi)了市場(chǎng)鋒芒。

趣店大白汽車(chē)項(xiàng)目當(dāng)季銷(xiāo)售型融資租賃收入5.45億元，已經(jīng)累計(jì)交付車(chē)輛6608輛。截至2018年一季度末，大白汽車(chē)已在全國(guó)各地開(kāi)設(shè)了175家線下自營(yíng)門(mén)店，招募了超過(guò)660名員工。毫無(wú)疑問(wèn)，大白汽車(chē)闖出了一片天地，目前其進(jìn)展也符合一個(gè)正常的汽車(chē)金融項(xiàng)目應(yīng)有的樣子。

只是，按照財(cái)報(bào)所言，大白汽車(chē)僅占據(jù)趣店一季度總促成貸款的3.5%左右，微乎其微。中規(guī)中規(guī)但毫無(wú)驚喜的大白汽車(chē)，恐怕難以獨(dú)自撐起趣店夢(mèng)想。而且，財(cái)報(bào)里時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了25%，大白汽車(chē)的任務(wù)才完成全年10萬(wàn)輛的6.6%。

至少，先把10億小目標(biāo)完成，再來(lái)談大夢(mèng)想也不遲。

4、螞蟻金服的態(tài)度，是隨時(shí)會(huì)炸的“不定時(shí)炸彈”

去年11月監(jiān)管風(fēng)暴之中，趣店最大流量來(lái)源螞蟻金服態(tài)度變得有些曖昧，輿論一度爆出部分用戶無(wú)法在支付寶中找到來(lái)分期的現(xiàn)象。雖然支付寶予以了否認(rèn)，但它與趣店的聯(lián)姻似乎并不穩(wěn)固。一方面螞蟻金服僅位列趣店第五大股東，另一方面花唄借唄親兒子又與趣店業(yè)務(wù)高度重合。

更重要的是，螞蟻金服正在尋求IPO，其估值一度炒上了1500億美元，阿里系對(duì)其寄予厚望。如此龐大的金融科技帝國(guó)是否愿意被30億美元的趣店鬧出的各種負(fù)面牽連，是否會(huì)棄子保帥存在很大的疑問(wèn)。

當(dāng)然，這一切并未發(fā)生，只是對(duì)趣店來(lái)說(shuō)，隱患一旦變成明患，結(jié)局可能是毀滅性的。

形象運(yùn)營(yíng)不足，趣店一再錯(cuò)失挽回市場(chǎng)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)

趣店之所以一直成為熱點(diǎn)、一直是眾矢之的，除了裸貸等價(jià)值觀問(wèn)題，與其略顯糟糕的外部形象運(yùn)營(yíng)也有直接關(guān)聯(lián)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)造就的信息傳播速率讓公關(guān)運(yùn)營(yíng)變成了資本市場(chǎng)股價(jià)漲落的關(guān)鍵因素之一。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)熱點(diǎn)事件呈現(xiàn)出關(guān)注度峰值越來(lái)越高、但持續(xù)時(shí)間越來(lái)越短的特征。某種程度上，處在風(fēng)口浪尖的品牌，在熱點(diǎn)事件面前如果把握不好PR的分寸，選擇沉默，等風(fēng)聲過(guò)去也未嘗不是最好的解決方式。

趣店就栽了不應(yīng)有的跟頭。IPO時(shí)，民間對(duì)趣店“是否存在誘導(dǎo)式借錢(qián)、利潤(rùn)是否過(guò)高、是否存在違規(guī)經(jīng)營(yíng)和保理催收”表達(dá)各種懷疑，在洶涌的輿情面前，作一些理性的官方回應(yīng)走走過(guò)場(chǎng)，也許事情很快就過(guò)去了，偏偏高調(diào)的律師函以及《趣店羅敏回應(yīng)一切》橫空出世，后者口語(yǔ)式表達(dá)被人抓出一堆毛病，又來(lái)一輪負(fù)面熱點(diǎn)，最終變成了PR的反面教材。

與股價(jià)相關(guān)的除了PR，還有IR（Investor Relations），但趣店似乎做得也不好。

2017年11月，首份IPO后亮眼財(cái)報(bào)出爐后，當(dāng)日股票甚至小幅下跌，隨后8個(gè)交易日下跌超過(guò)40%。IR工作倒底做了什么、是否盡到責(zé)任不得而知，但機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)后，投資者熱情很難有再次被點(diǎn)燃的可能，長(zhǎng)期10倍PE橫盤(pán)，存在感越來(lái)越低。

因此，靠從前的老故事趣店股價(jià)可能已經(jīng)沒(méi)有太多向上的空間，急需要通過(guò)新故事改頭換面，至少要被市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)高成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)股票而非屢屢陷入麻煩的金融股票。

羅敏曾說(shuō)，趣店要從“信用中介”轉(zhuǎn)向“信息中介”，要做輕資產(chǎn)模式，這或許趣店新故事的嘗試。但是，目前的趣店，可能仍然難以從金融屬性強(qiáng)于互聯(lián)網(wǎng)屬性和金融科技屬性的企業(yè)形象中走出。

【鈦媒體作者介紹：曾響鈴（微信ID：xiangling0815），來(lái)自科技向令說(shuō)（xiangling0815），鈦媒體、品途商業(yè)評(píng)論等2016年度十大作者。】