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5月23日晚間，當(dāng)代東方發(fā)布公告稱，公司擬籌劃非公開發(fā)行股票事項。

公告顯示，本次非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過15億元(具體以非公開發(fā)行股票預(yù)案為準)，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于新建、收購影院以及購買優(yōu)質(zhì)影視劇版權(quán)項目。

當(dāng)代東方表示，為實現(xiàn)公司內(nèi)容板塊與渠道端的良好聯(lián)系與互動，公司一方面將繼續(xù)夯實內(nèi)容投資，提升優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容版權(quán)的儲備，另一方面將加碼渠道建設(shè)，強化影院渠道端的布局。

作為一家影視公司，當(dāng)代東方憑借著《大軍師司馬懿》、《龍珠傳奇》等電視劇在影視業(yè)內(nèi)站穩(wěn)了腳跟，但如今主要利潤來源的子公司業(yè)績卻忽遭腰斬，現(xiàn)金流緊張……

三次定增

據(jù)悉，這不是當(dāng)代東方第一次發(fā)起定向增發(fā)事項。

當(dāng)代東方的前身是大同水泥，彼時，原控股股東大同水泥集團因發(fā)生借款合同糾紛訴訟，其持有的1.22億公司股票被全部凍結(jié)。

2010年，大同集團持有的6240萬股公司股票被裁定過戶給當(dāng)代集團，當(dāng)代集團成為上市公司的控股股東，轉(zhuǎn)型之路也由此開始。

而在轉(zhuǎn)型之初，當(dāng)代集團的轉(zhuǎn)型方向并不明晰，直至2015年完成收購東陽盟將威影視文化有限公司(以下簡稱“盟將威”)100%股權(quán)后才得以明確方向，由此拉開了進軍影視界的序幕。

也正是因為此次收購事項，當(dāng)代東方向當(dāng)代文化等8名特定投資者發(fā)行1.85億股，發(fā)行價格為10.8元/股，募集資金總額為19.98億元。所募集資金除了用于收購盟將威100%的股權(quán)，還將增資盟將威并實施補充影視劇業(yè)務(wù)營運資金項目，增資當(dāng)代春暉并實施投資遼寧數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)項目，補充流動資金，影視劇投資制作以及劇場運營。

進軍影視界后，2015年，當(dāng)代東方的業(yè)績規(guī)模巨增并且扭虧為盈，歸母凈利潤為1.11億元，同比增長200倍。2016年，當(dāng)代東方業(yè)績繼續(xù)大增，營業(yè)收入為9.86億元，同比增長99.91%，歸母凈利潤為1.77億元，同比增長60.25%。

在嘗到轉(zhuǎn)型甜頭后，當(dāng)代東方在并購的道路上越走越遠。

2017年7月，當(dāng)代東方對外宣布，擬以不超過25.5億元的價格并購浙江永樂影視制作有限公司(以下簡稱“永樂影視”)100%股權(quán)。按照確定的最高交易價格25.5億元和股份發(fā)行價格11.96元/股計算，當(dāng)代東方擬向永樂影視全體股東共計發(fā)行股份21321.07萬股。

根據(jù)2017年年報，公司目前仍在推進永樂影視重大資產(chǎn)重組事項。

如果并購重組和增發(fā)事項均獲通過，那么當(dāng)代東方三次定向增發(fā)募集的金額總計為60.48億元。

　經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張

那么當(dāng)代東方業(yè)績表現(xiàn)如何？為什么多次增發(fā)募資？

目前，公司的主營業(yè)務(wù)涵蓋電視劇、電影、綜藝節(jié)目、影院運營、廣告等。

2015年-2017年，當(dāng)代東方的營業(yè)收入分別為4.93億元、9.86億元、8.2億元，凈利潤分別為1.16億元、1.89億元、1.55億元，三年累計凈利潤為4.6億元。表面來看，轉(zhuǎn)型影視業(yè)務(wù)后的當(dāng)代東方盈利能力較為穩(wěn)定，但實際上凈利潤的含金量并不高。

同一時間段內(nèi)，公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-4.90億元、-0.94億元、-4.66億元，三年累計-10.5億元，與凈利潤相差巨大。

一位資深注冊會計師對記者表示，一方面可能是公司采取賒銷的經(jīng)營政策來擴大市場份額，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比過高，現(xiàn)金流狀況較差；另一方面可能是公司非經(jīng)營性收益和投資性收益等賬面收益使得凈利潤增加。

2015年-2017年，當(dāng)代東方的應(yīng)收賬款分別為2.35億元、4.44億元、4.97億元，預(yù)付款項分別為6.89億元、7.01億元、9.66億元。

2017年，當(dāng)代東方的應(yīng)收賬款加預(yù)付賬款合計14.63億元，占總資產(chǎn)的40%。

如此看來，公司既要在電視劇前期籌備階段墊付巨款，在電視劇上線后還無法及時收回貨款。

其中，當(dāng)代東方對MWPartners Lim？鄄ited的預(yù)付款項為3079萬元，賬齡為2-3年，未結(jié)算原因是電視劇前期籌備中；公司對ablecommwnications CoLtd的預(yù)付款項為1830萬元，賬齡為3年以上，未結(jié)算原因同樣是電視劇處于前期籌備中。

有業(yè)內(nèi)人士指出，這在影視圈內(nèi)并不少見。或許正因如此，當(dāng)代東方的現(xiàn)金流緊張，才頻繁以增發(fā)募資。

并購標的“業(yè)績變臉”

值得一提的是，盟將威被收購之時，其實際控制人承諾：2014年-2016年，盟將威經(jīng)審計的稅后凈利潤(以歸屬于母公司股東凈利潤為計算依據(jù))分別不低于1億元、1.35億元、2億元。

實際上，盟將威在這三年間的凈利潤分別為1.09億元、1.41億元、2.11億元，完成了業(yè)績承諾，還是上市公司的主要利潤來源。

然而業(yè)績承諾期一過，盟將威就業(yè)績變臉了。

2017年，盟將威的營業(yè)收入為3.15億元，同比下降65.19%；凈利潤為1.09億元，同比下降50.9%。

一位投行人士曾對記者表示，并購標的通常會十分“努力”地完成業(yè)績承諾，所以業(yè)績承諾期過后的經(jīng)營表現(xiàn)能夠更好地體現(xiàn)公司的真實狀況。

對此，記者致電當(dāng)代東方證券部，相關(guān)人士表示這是因為盟將威的運營模式發(fā)生變化，隨后以工作繁忙為由讓記者發(fā)郵件采訪。但截至發(fā)稿，記者仍未收到回復(fù)。

來源：國際金融報 作者：吳鳴洲