不到四年虧損超 28 億元

作為新能源車和儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展的重要支撐，鋰電行業(yè)曾備受資本追捧，但前幾年在行業(yè)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能的背景下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈自 2022 年進(jìn)入產(chǎn)能過剩，隨后動(dòng)力電池和材料價(jià)格下降，鋰電中上游廠商的利潤(rùn)也因此受到擠壓。

如今幾年過去，行業(yè)供需形勢(shì)何時(shí)扭轉(zhuǎn)依然備受市場(chǎng)關(guān)注。

近期，又有鋰電池制造商沖擊港股 IPO。

格隆匯獲悉，近期，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱 " 正力新能 "）向港交所遞交招股書，擬香港主板 IPO 上市，中金公司、招銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，正力新能曾在 2024 年 7 月遞表港交所。

正力新能是一家鋰離子電池制造商，由曹德旺胞妹曹芳擔(dān)任董事長(zhǎng)。2024 年前 8 個(gè)月，按動(dòng)力電池裝機(jī)量來算，正力新能在我國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)排名第九，但公司仍處于虧損之中。

如今鋰電池行業(yè)的現(xiàn)狀如何？不妨通過正力新能來一探究竟。

01 曹德旺入股，江蘇常熟跑出一家動(dòng)力電池 IPO

正力新能成立于 2019 年，總部位于江蘇常熟，由曹芳、陳繼程、江蘇塔菲爾共同創(chuàng)立。公司核心管理層在汽車零部件行業(yè)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)對(duì)汽車行業(yè)的洞見，進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域。

公司董事長(zhǎng)曹芳今年 66 歲，她曾擔(dān)任 A+H 上市公司福耀玻璃的銷售部經(jīng)理、董事及副總經(jīng)理。2013 年 3 月曹芳創(chuàng)辦新中源創(chuàng)投，從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

2016 年 8 月，曹芳與陳繼程共同創(chuàng)辦正力投資，從事電動(dòng)汽車核心部件領(lǐng)域的投資。曹芳還在 2017 年 6 月獲得北京大學(xué)高級(jí)管理人員工商管理碩士學(xué)位。正力新能成立后，曹芳擔(dān)任董事長(zhǎng)至今。

正力新能的總經(jīng)理陳繼程今年 53 歲，擁有香港大學(xué)工商管理博士學(xué)位，他曾在福耀玻璃任職多年。招股書顯示，陳繼程 2003 年 10 月加入福耀玻璃，曾擔(dān)任福耀玻璃執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。

公司成立以來經(jīng)歷了幾輪融資。2022 年獲得了來自海松資本、南京江寧、東南新能等機(jī)構(gòu)的投資，2024 年 7 月又以現(xiàn)金認(rèn)繳新增注冊(cè)資本的方式完成了 B 輪融資，投資方包括新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資等，投后估值約 182 億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，由曹芳、陳繼程領(lǐng)導(dǎo)的管理層股東與財(cái)務(wù)投資者一致行動(dòng)，合共控制約 64.60% 的投票權(quán)。此外，由曹芳的胞兄曹德旺全資擁有的福建耀華也持有正力新能 2.52% 股份。

02 超 8 成營(yíng)收來自動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，一汽紅旗、廣汽傳祺均為客戶

正力新能專注于銷售用于電動(dòng)汽車的電池產(chǎn)品，并提供電芯、模塊、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，致力于拓展電化學(xué)產(chǎn)品在陸海空互聯(lián)下的大規(guī)模應(yīng)用。

公司的產(chǎn)品及技術(shù)，圖片來源于招股書

公司從 2016 年開始生產(chǎn)及銷售電池產(chǎn)品，并在 2022 年 7 月開始經(jīng)營(yíng)磷酸鐵鋰電池業(yè)務(wù)。其車用動(dòng)力電池可覆蓋純電動(dòng)汽車（BEV）、插電式混合動(dòng)力汽車（PHEV）、增程序電動(dòng)汽車（EREV）及混合動(dòng)力汽車（HEV）等多動(dòng)力類型汽車電池，兼顧轎車、SUV、MPV 等多用途汽車的需求。

具體來看，2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 1-8 月（簡(jiǎn)稱 " 報(bào)告期 "），動(dòng)力電池業(yè)務(wù)為正力新能貢獻(xiàn)了 80% 以上的收入，占比較大。

按產(chǎn)品類型劃分的收入明細(xì)，圖片來源：招股書

其中，正力新能應(yīng)用于純電動(dòng)汽車（BEV）的產(chǎn)品營(yíng)收占比有所下降，但仍在 56% 以上；應(yīng)用于插電式混合動(dòng)力汽車（PHEV）的產(chǎn)品 2024 年前 8 個(gè)月營(yíng)收占比提升至 33.2%。

純電動(dòng)汽車過去通常采用鎳鈷錳酸鋰（NCM）材料，而近年來，磷酸鐵鋰（LFP）材料因其安全性能和成本效益而在純電動(dòng)汽車中越來越受歡迎，公司來自磷酸鐵鋰產(chǎn)品的收入占比也從 2022 年的 14.8% 大幅提升至 2024 年前 8 個(gè)月的 57.9%。

公司的儲(chǔ)能系統(tǒng)和船舶動(dòng)力電池產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品，航空電池產(chǎn)品主要為高鎳半固態(tài)鋰離子電池產(chǎn)品，不過報(bào)告期內(nèi)儲(chǔ)能產(chǎn)品及其他產(chǎn)品營(yíng)收占比相對(duì)較低。

正力新能的的動(dòng)力電池客戶包括大型央國(guó)企、造車新勢(shì)力及跨國(guó)領(lǐng)先整車企業(yè)，其電池產(chǎn)品應(yīng)用于一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等企業(yè)核心車型。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的 89.1%、90.4%、77.8% 及 86.7%，占比較大，可見其較為依賴五大客戶。

03 不到四年累計(jì)虧損超 28 億元，市占率低于寧德時(shí)代、比亞迪

作為電動(dòng)汽車的電池產(chǎn)品供應(yīng)商，正力新能的業(yè)績(jī)受電動(dòng)汽車行業(yè)景氣度影響。

近年來，電動(dòng)汽車市場(chǎng)滲透率不斷提升，2019 年至 2023 年，全球電動(dòng)汽車市場(chǎng)滲透率從 4.8% 增至 22.1%，預(yù)計(jì) 2028 年將達(dá)到 61.8%；中國(guó)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)先全球，2023 年我國(guó)電動(dòng)汽車滲透率已達(dá)到 34.4%，預(yù)計(jì) 2028 年將進(jìn)一步增至 85%。

據(jù)弗若斯特沙利文及中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2023 年我國(guó)電動(dòng)汽車銷量為 1040 萬輛，預(yù)計(jì) 2028 年將達(dá)到 2850 萬輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 22.4%；2023 年中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量為 389GWh，預(yù)計(jì) 2028 年將達(dá)到 1943.3GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 37.9%。

圖片來源于招股書

近幾年，在我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量提升的背景下，正力新能的營(yíng)收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但仍未走出虧損泥潭，而前期大量的研發(fā)投入是公司業(yè)績(jī)虧損的重要原因。

2021 年、2022 年、2023 年、2024 年 1-8 月，正力新能的營(yíng)業(yè)收入分別約 14.99 億元、32.90 億元、41.62 億元及 28.58 億元，同期分別虧損 4.02 億元、17.20 億元、5.90 億元及 1 億元，不到四年累計(jì)虧損超 28 億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為 2.21 億元、3.29 億元、4.24 億元、3.61 億元，研發(fā)開支占總收入的比例均在 10% 及以上。同時(shí)，公司在擴(kuò)大產(chǎn)能等方面也需要花不少錢。

這與動(dòng)力電池行業(yè)投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特性有關(guān)。動(dòng)力電池企業(yè)通常需要在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)初期對(duì)產(chǎn)能和產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行大量前期投資，但這種投資可能要到生產(chǎn)設(shè)施建成并形成一定規(guī)模后才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性回報(bào)，而這可能要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

報(bào)告期內(nèi)，正力新能的毛利率分別為 2.0%、-8.8%、1.5% 及 12.4%，其中 2022 年毛利率下降主要由于客戶 X 事件而停止向客戶 X 交付用于 BEV 的三元電池產(chǎn)品，導(dǎo)致公司三元電池的銷售收入減少，并發(fā)生重大存貨減值虧損。

此外，報(bào)告期內(nèi)，正力新能的原材料成本分別占收入的 64% 以上，占比較大，公司的毛利率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022 年動(dòng)力電池的主要原材料價(jià)格大幅上漲，后來隨著鋰礦產(chǎn)資源進(jìn)一步開采及提煉工藝提升，鋰相關(guān)原材料的供應(yīng)量增加，2023 年原材料價(jià)格又降了。

公司所處的動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且大量市場(chǎng)份額被頭部企業(yè)占據(jù)。2024 年前 8 個(gè)月，按裝機(jī)量計(jì)算，中國(guó)十大動(dòng)力電池制造商（寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、蜂巢能源、瑞浦蘭鈞、正力新能、愛爾集新能源）占總裝機(jī)量的 96.9%。

其中，2024 年前 8 個(gè)月，正力新能以 1.7% 的市場(chǎng)份額在中國(guó)動(dòng)力電池生產(chǎn)商中排名第 9，公司的市場(chǎng)份額與寧德時(shí)代、比亞迪相比仍存在較大差距。

圖片來源于招股書

本次 IPO，正力新能擬募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張及建設(shè)智能制造設(shè)施及柔性生產(chǎn)線；用于各項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)；以及用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途撥資。

來源：格隆匯新股